BCE: ¿Querías QE?, pues toma dos tazas – Por José F. Fajardo

El BCE ha anunciado el pasado jueves un programa de compra de deuda pública que alcanzará los 60.000Mn€ al mes superando las expectativas del mercado, importe en el que estarán incluidas las adquisiciones actuales de ABS (títulos respaldados por activos) y covered bonds (cédulas). Las compras se harán en mercado secundario y en plazos comprendidos entre 2 y 30 años desde marzo de 2015 hasta septiembre de 2016 aunque el fin del programa estará supeditado a la evolución de la inflación se acerque al 2% objetivo de la entidad. Las compras se realizarán en función de la cuota de participación de cada país en BCE y los Bancos Centrales Nacionales realizarán parte de las compras, compartiéndose los riesgos. Se comprará deuda con rating de grado de inversión y habrá criterios de elegibilidad adicionales para algunos países (tales como Portugal y Grecia). Respecto a las TLTRO (subastas de liquidez a largo plazo para los bancos a tipos reducidos) se ha anunciado asimismo su abaratamiento.

Los motivos por los que el BCE ha lanzado el QE son varios. En primer lugar, para combatir la deflación: la inflación registró en diciembre un -0,2% interanual y las perspectivas son de que continúe en retroceso por la caída de las materias primas y por la debilidad económica.

Además, las últimas medidas aprobadas de compra de covered bonds y ABS no estarían consiguiendo ampliar el balance del BCE en 1bn€ y es probable también que las TLTRO restantes también presenten una reducida demanda. En total, el programa ascenderá a unos 1,1bn€, 890.000Mn€ en deuda pública (110.000Mn€ de deuda española según estimamos), hasta septiembre de 2016 aunque el fin del programa estará supeditado a que la inflación se acerque al 2% objetivo de la entidad.

Tenemos un caso exitoso de autoridad monetaria que ha conseguido sacar a un país de la crisis, EE.UU., que tira actualmente de la economía mundial: la Reserva Federal, que ya está saliéndose de su QE, dado que empezó en 2009 y desde entonces ha llevado a cabo 3 programas, lo que ha supuesto más que duplicar el tamaño de su balance entre estas fechas hasta 4,5trnUS$ actuales. El QE3 se anunció en septiembre de 2012 y se compraron 1,7trnUS$ desde octubre de 2012 hasta octubre de 2014: entre octubre de 2012 y diciembre de 2013 se compraron 85.000MnUS$ al mes entre bonos soberanos y MBS (títulos respaldados por hipotecas) y a partir de enero de 2014 se anunció una reducción de las compras en 10.000MnUS$ en cada una de las reuniones de la entidad hasta darlo por finalizado en octubre de ese año. El comportamiento de la bolsa de EE.UU. ha sido alcista tras los anuncios de QE. En el mercado de deuda también se ha observado una evolución alcista en precio, con un retroceso de las rentabilidades hasta mínimos históricos en el caso de Europa.

¿Qué reacción deberíamos esperar en los mercados financieros tras el anuncio del QE europeo? La reacción inicial ha sido positiva, dado que ha traído consigo una depreciación adicional del euro (bueno para las exportaciones) y un recorte adicional de rentabilidades en la renta fija, con bolsas al alza, pero tendremos que ver si mejoran los fundamentales, esto es, si se traduce finalmente en crecimiento, inflación y creación de empleo.

El QE tendrá que venir acompañado de estímulos fiscales y reformas estructurales que potencien el crecimiento económico a medio plazo, y hay países en la eurozona con deberes pendientes. Hasta ahora las medidas anunciadas por el BCE han sido insuficientes para impulsar el crédito en la eurozona en la medida en que existía y pervive un problema de solvencia por el aumento continuado de los requerimientos de capital a las entidades financieras. Solucionado el problema de liquidez que tienen las entidades con los LTROs, TLRTOs y otras facilidades, el problema de los recursos propios, podría verse aliviado si el BCE comprara tramos de deuda bancaria con riesgo asociado (capital en definitiva), permitiéndoles incrementar de nuevo su inversión crediticia.

Hay un riesgo añadido: que los bancos, cuyos balances están llenos de deuda pública, no roten hacia otros activos financieros, generando una sobrevaloración excesiva, que podría derivar en el medio plazo en otra burbuja

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